Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» (далее — «Инарктика», «компания») на уровне A.ru со стабильным прогнозом.

Резюме

• Оценку бизнес-профиля поддерживают лидирующие позиции «Инарктики» на российском рынке охлаждённой красной рыбы, дальнейшее углубление вертикальной интеграции с целью снижения зависимости от импорта и ослабления сопутствующих логистических рисков с одновременной диверсификацией закупок и поставок, а также направлением дополнительных инвестиций в оборотный капитал.
• Укреплению лидирующих позиций «Инарктики» на российском рынке охлаждённой красной рыбы способствуют существенный рост собственного производства, внедрение современных технологий, позволяющих минимизировать биологические риски, а также развитие долгосрочной селекционной программы и уход некоторых конкурентов с рынка.
• Оценка финансового профиля поддерживается низкой долговой нагрузкой, ростом запаса прочности по обслуживанию долга, высокими оценками рентабельности и структуры фондирования.
• Структура бенефициаров компании устойчива, качество корпоративного управления, управления операционными рисками и стратегического планирования компании оценивается как высокое.

Структура БОСК

Информация о рейтингуемом лице

ПАО «ИНАРКТИКА» — крупнейший в России производитель искусственно разводимых лосося и форели. Владеет правами на 34 участка. Общий объём потенциального выращивания составляет 50-60 тыс. т красной рыбы в год (в 2023 году реализовано 28,2 тыс. т). Компании принадлежат смолтовые заводы, фермы по выращиванию, предприятия по переработке рыбы и производству кормов, инфраструктурные мощности, включая суда различного назначения и систему делайсинга (защиты рыбы от паразитов).

Обоснование рейтингового действия

Факторы, определившие уровень БОСК: a

Лидирующие рыночные позиции на волатильном рынке присутствия

«Инарктика» специализируется на выращивании лосося (68% выручки 2023 года) и форели в акватории Баренцева моря в Мурманской области (27%) и в озёрах Карелии (менее 5%). Компания работает на высоко фрагментированном национальном рынке России, по итогам 2023 года доля рынка в денежном выражении составляла около 29%.

Ёмкость российского рынка лососёвых в 2023 году увеличилась на 19% в натуральном выражении, до 140 тыс. т, и на 37% в денежном — до 95 млрд руб. В денежном выражении выросли доли рынка, которые занимают производители из Чили (с 29% до 37%) и Турции (с 23% до 25%), при этом в прошлом году полностью прекратились поставки охлаждённого лосося с Фарерских островов. НКР считает среднесрочный потенциал роста российского рынка охлаждённого лосося рынка умеренным. Вместе с тем оценку систематического риска сдерживает долгосрочная волатильность рынка с учётом значительной доли импорта.

НКР также принимает во внимание климатические и биологические риски отрасли. В частности, во второй половине 2023 года — I квартале 2024 года эти риски реализовались из-за аномально низких температур и повреждения биомассы от лососёвой вши и нитчатых медуз, что привело к сокращению предложения лосося на рынке и сохранению высокого уровня цен и в России, и в мире в целом. «Инарктика» частично минимизировала влияние этих рисков, однако, по оценкам компании, реализация продукции в натуральном выражении по итогам 2024 года сократится в пределах 5-6%, что, по мнению НКР, обусловит снижение её рыночных позиций. В дальнейшем НКР ожидает восстановления рыночных позиций «Инарктики» благодаря реализации инвестиционной программы и восстановлению производства после минимизации биологических рисков.

Умеренно высокая оценка специфического риска учитывает широкую географию рынков сбыта «Инарктики», разнообразие торговых форматов и обеспеченность необходимыми ресурсами. Углубление вертикальной интеграции четырёх мальковых заводов, строительство комбикормового завода компании на территории РФ позволяют существенно сократить зависимость от импорта, ослабить сопутствующие логистические риски, диверсифицировать поставки мальков (смолта) и корма, а также сформировать дополнительные запасы сырья. С 2025 года компания планирует выйти на самообеспечение мальками, с 2027 года — кормами. Одновременно «Инарктика» развивает альтернативные направления — в 2023 году был приобретён завод по производству водорослей, доля которого в выручке 2023 года составила около 2%.

«Инарктика» обладает правами на 34 участка, в том числе 25 участков в Баренцевом море (на 200 км береговой линии) с наиболее благоприятными климатическими условиями для выращивания атлантического лосося в России. Наша оценка концентрации активов учитывает как географическую рассредоточенность рыбных ферм вдоль береговой линии Баренцева моря и в Карелии, так и диверсификацию кластерной системы зарыбления и вылова, которая минимизирует риски распространения болезней. Кроме того, для снижения рисков компания использует страхование биологических активов и дополнительную отладку внутренних процессов.

Низкая долговая нагрузка и высокая рентабельность

Оценка финансового профиля «Инарктики» обусловлена сохранением низкой долговой нагрузки, повышением качества обслуживания долга, значительной долей капитала в активах и высокой рентабельностью бизнеса.

Долговая нагрузка в 2023 году сохранилась на низком уровне в силу сопоставимого увеличения OIBDA (+6,6%) и совокупного долга (+5,1%). На 31.12.2023 г. отношение совокупного долга компании к OIBDA (без учёта переоценки биологических активов) составило 1,1, как и годом ранее. В 2024 году НКР ожидает дальнейшего снижения долговой нагрузки (до 0,9) благодаря погашению части обязательств и быстрому росту цен на красную рыбу.

В 2023 году компания ребалансировала долг в пользу краткосрочного финансирования, которое увеличилось за год на 54% и на которое к концу года приходилось 52% обязательств. Совокупный долг на конец 2023 года также включал облигации (20%), долгосрочные кредиты (26%) и арендные обязательства (2%). Рост совокупного долга в 2022–2023 годах связан с существенными инвестициями в строительство и модернизацию предприятий, приобретение судов и строительство баржи. Однако по мере окончания большей части инвестиционных проектов потребность во внешнем финансировании будет сокращаться.

Несмотря на ребалансировку долга, запас прочности по его обслуживанию улучшился в результате существенного роста сальдо денежных потоков от текущих операций (CFO) с 2,9 млрд руб. в 2022 году до 8,6 млрд руб. в 2023 году. Увеличению сальдо способствовали смена поставщиков, согласование более благоприятных для компании условий оплаты контрактов на закупку готовых кормов и сырья для их производства.

В 2023 году рентабельность по OIBDA составила 49% вследствие поддержания высоких цен на премиальном рынке охлаждённого лосося, а рентабельность активов по чистой прибыли осталась на прежнем уровне — порядка 31%.

Вместе с тем ликвидность «Инарктики» оценивается как умеренная, что оказывает сдерживающее влияние на оценку финансового профиля. На 31.12.2023 г. покрытие текущих обязательств денежными средствами составляло 23%. При этом дополнительным источником ликвидности для компании служат неиспользованные остатки кредитных линий.

В источниках финансирования преобладает собственный капитал, который на 31.12.2023 г. составлял 70% пассивов компании.

Устойчивая структура бенефициаров, высокие оценки системы управления и стратегии

Акционерные риски компании оцениваются как низкие. Репутация конечных бенефициаров положительно влияет на оценку фактора с учётом долгосрочной и прозрачной истории развития их бизнеса, значительной доли акций в публичном обращении. Акционерных конфликтов не выявлено.

НКР оценивает корпоративное управление, управление операционными рисками и ликвидностью «Инарктики» на высоком уровне. Стратегия компании содержит подробную информацию о прогнозных операционных, инвестиционных и финансовых показателях компании на ближайшие 5 лет.

Компания имеет положительную кредитную историю и платёжную дисциплину по уплате налоговых и иных обязательств.

Результаты применения модификаторов

Стресс-тестирование в условиях негативных рыночных тенденций (макрофинансовый стресс, негативные события в отрасли, где работает компания) не оказало существенного влияния на уровень БОСК.

С учётом влияния модификаторов ОСК установлена на уровне a.ru.

Оценка внешнего влияния

НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых бенефициаров.

Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» соответствует ОСК и установлен на уровне A.ru.

Факторы, способные привести к изменению рейтинга

Кредитный рейтинг может быть повышен, или прогноз может быть улучшен в случае дальнейшего увеличения доли компании на основном рынке присутствия и развития новых рынков; дальнейшего сокращения краткосрочных обязательств, усиления оценок ликвидности и увеличения запаса прочности по обслуживанию долга; реализации долгосрочной стратегии развития компании при сохранении устойчивости финансового профиля.

Кредитный рейтинг может быть снижен, или прогноз может быть ухудшен в случае разрыва цепочек поставок сырья; существенного ослабления экономической активности, которое отрицательно скажется на показателях производства, долговой нагрузки, обслуживания долга, операционной рентабельности и ликвидности; реализации биологических рисков или ослабления их мониторинга.

Регуляторное раскрытие

При присвоении кредитного рейтинга ПАО «ИНАРКТИКА» использовались Методология присвоения кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации нефинансовым компаниям, Основные понятия, используемые Обществом с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» в Методологической и Рейтинговой деятельности, и Оценка внешнего влияния при присвоении кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации. Кредитный рейтинг присвоен по национальной рейтинговой шкале.

Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» был впервые опубликован 02.08.2021 г.

Присвоение кредитного рейтинга и определение прогноза по кредитному рейтингу основываются на информации, предоставленной ПАО «ИНАРКТИКА», а также на данных и материалах, взятых из публичных источников.

Фактов и событий, позволяющих усомниться в корректности и достоверности предоставленных данных, зафиксировано не было. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ИНАРКТИКА» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается не позднее календарного года с даты публикации настоящего пресс-релиза.

НКР не оказывало ПАО «ИНАРКТИКА» дополнительных услуг.

Конфликтов интересов в процессе присвоения кредитного рейтинга и определения прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ИНАРКТИКА» зафиксировано не было.

© 2024 ООО «НКР».

Ограничение ответственности

Все материалы, автором которых выступает Общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (далее — ООО «НКР»), являются интеллектуальной собственностью ООО «НКР» и/или его лицензиаров и защищены законом. Представленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях.

Вся информация о присвоенных ООО «НКР» кредитных рейтингах и/или прогнозах по кредитным рейтингам, предоставленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет, получена ООО «НКР» из источников, которые, по его мнению, являются точными и надёжными. ООО «НКР» не осуществляет проверку представленной информации и не несёт ответственности за достоверность и полноту информации, предоставленной контрагентами или связанными с ними третьими лицами.

ООО «НКР» не несёт ответственности за любые прямые, косвенные, частичные убытки, затраты, расходы, судебные издержки или иного рода убытки или расходы (включая недополученную прибыль) в связи с любым использованием информации, автором которой является ООО «НКР».

Любая информация, являющаяся мнением кредитного рейтингового агентства, включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, является актуальной на момент её публикации, не является гарантией получения прибыли и не служит призывом к действию, должна рассматриваться исключительно как рекомендация для достижения инвестиционных целей.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам отражают мнение ООО «НКР» относительно способности рейтингуемого лица исполнять принятые на себя финансовые обязательства (кредитоспособность, финансовая надёжность, финансовая устойчивость) и/или относительно кредитного риска его отдельных финансовых обязательств или финансовых инструментов рейтингуемого лица на момент публикации соответствующей информации.

Воспроизведение и распространение информации, автором которой является ООО «НКР», любым способом и в любой форме запрещено, кроме как с предварительного письменного согласия ООО «НКР» и с учётом согласованных им условий. Использование указанной информации в нарушение указанных требований запрещено.

Любая информация, размещённая на сайте ООО «НКР», включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, аналитические обзоры и материалы, методологии, запрещена к изменению, ранжированию.

Содержимое не может быть использовано для каких-либо незаконных или несанкционированных целей или целей, запрещённых законодательством Российской Федерации.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам доступны на официальном сайте ООО «НКР» в сети Интернет.

Ключевые финансовые показатели млрд руб.