Рейтинговое агентство НКР повысило кредитный рейтинг ПАО «ДВМП» (далее — «ДВМП», «компания») с BBB+.ru до A.ru с позитивным прогнозом.

Резюме

• Повышение рейтинга обусловлено улучшением оценки собственной кредитоспособности (ОСК) в результате улучшения структуры фондирования на фоне сохранения низкой долговой нагрузки при высоких операционных показателях бизнеса и достаточности денежного потока для финансирования текущих и капитальных затрат компании, а также сокращением акционерных рисков в отношении негативной репутации и риска блокировки операционной работы компании одним из ключевых акционеров.
• Позитивное влияние на уровень кредитного рейтинга также оказало укрепление лидирующих позиций ДВМП на рынке контейнерных внешнеторговых перевозок и улучшение оценки географической концентрации активов.
• Вместе с тем оценку бизнес-профиля сдерживают волатильность рынка контейнерных перевозок и потенциала его роста на фоне снижения мировых ставок фрахта.
• Сдерживающее влияние на оценку фактора «Менеджмент и бенефициары» оказывает неопределённость в отношении структуры собственности на текущий момент, что отчасти компенсируется реализацией стратегии по стабилизации финансового положения компании и улучшением качества управления.
• Позитивный прогноз кредитного рейтинга связан с ожидающимся НКР снижением акционерных рисков после наступления определённости по ключевому бенефициару ПАО «ДВМП».

Структура БОСК

Информация о рейтингуемом лице

Публичное акционерное общество «Дальневосточное морское пароходство» (ДВМП, FESCO) специализируется на мультимодальных трансграничных перевозках с использованием собственных железнодорожных и автомобильных активов, морских судов и порта во Владивостоке (ПАО «ВМТП») — крупнейшего в России по перевалке контейнеров.

Входит в топ-50 крупнейших контейнерных судоходных компаний мира (по данным аналитической компании Alphaliner). Большая часть маршрутов сконцентрирована на Центральной и Юго-Восточной Азии, тем не менее компания развивает новые направления, в том числе рейсы в порты Чёрного моря, Балтики, а также на Тайвань, в Индию и страны Африки.

Акции ДВМП обращаются на Московской бирже.

Обоснование рейтингового действия

Факторы, определившие уровень БОСК: a

Сохранение лидирующих позиций на рынке с ограниченным потенциалом роста

Оценка бизнес-профиля ДВМП учитывает снижение потенциала роста контейнерных перевозок в РФ и мире в 2022–2023 гг. на фоне охлаждения мировых ставок фрахта в связи со стабилизацией цепочек поставок после пандемии COVID-19 и формирование достаточного количества линейных активов (контейнеров, фитинговых платформ и др.). В 2022 году объём контейнерного рынка РФ снизился на 17% в силу замедления экспортно-импортных потоков, а международные тарифы существенно упали, в том числе индекс стоимости контейнерных перевозок Global Container Index за 2022 год рухнул практически на 80%. НКР отмечает, что данному рынку в целом присуща высокая ценовая волатильность – предыдущее существенное падение мировых ставок фрахта произошло в 2015–2017 годах.

В ближайший год ставки фрахта на российском рынке будут падать в русле общемировых тенденций, однако останутся выше мировых вследствие геополитических изменений и связанных с ними ограничений. При этом снижение ставок фрахта для ДВМП, скорее всего, будет частично компенсировано увеличением объёмов перевозок и расширением их географии, а также переходом на более экономичные суда и другие активы.

Перевалка контейнеров в России в целом отличается достаточно сильной конкуренцией и значительными барьерами входа на рынок. Рассчитанное НКР значение индекса Херфиндаля — Хиршмана для российского рынка не превышает 9%. Рыночные позиции компании поддерживает рост российского экспорта через порты Дальнего Востока, переключение большей части перевозок между Азией и Европой на транзитные маршруты через Россию, развитие новых логистических маршрутов, клиентской базы, а также сохранение высоких ставок морского фрахта и стивидорных услуг на российском рынке.

НКР в оценке бизнес-профиля учитывает такие конкурентные преимущества, как возможность мультимодальных перевозок собственными силами и разветвлённая сеть собственных логистических маршрутов. НКР принимает во внимание возможную уязвимость компании на международном рынке, поскольку при усилении санкционного давления ДВМП может столкнуться с протекционистскими мерами других государств.

Оценку специфического риска бизнес-профиля компании поддерживают улучшение оценки концентрации активов, умеренная диверсификация потребителей, преимущественно глобальный характер рынка присутствия, обеспеченность ключевыми ресурсами и высокий операционный рычаг.

Низкая долговая нагрузка и стремительный рост финансовых показателей

Повышение кредитного рейтинга ДВМП также отражает дальнейшее улучшение оценки финансового профиля в результате поддержания высоких результатов операционной деятельности, низкой долговой нагрузки, достаточности операционного денежного потока для покрытия текущих и капитальных расходов, а также улучшения структуры фондирования.

По оценкам НКР, общий размер финансового долга ДВМП на конец первой половины 2023 года составлял 44,6 млрд руб., включая долг по финансовой аренде и выданные поручительства в пользу третьих лиц. Отношение совокупного долга компании к OIBDA составляло 0,8 на 30.06.2023 г. (0,6 годом ранее). Несмотря на сокращение OIBDA на 20% за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2023 г., в силу снижения ставок фрахта и сохранения совокупного долга на прежнем уровне (+2%), долговая нагрузка остаётся низкой.

Запас прочности по обслуживанию долга ДВМП в течение 12 месяцев, завершившихся 30.06.2023 г., был очень высоким — OIBDA превышала процентные расходы в 14,5 раза. Оборотные активы компании на конец I полугодия 2023 года были больше её краткосрочных обязательств. Как ожидает НКР, такая ситуация сохранится в течение 12 месяцев по 30.06.2024 г. благодаря погашению обязательств и росту операционных показателей.

Компания сохранила высокую маржинальность бизнеса, несмотря на снижение ставок фрахта: рентабельность по OIBDA составила 33,1%, а рентабельность активов по чистой прибыли — 34,5%.

Агентство отмечает дальнейшее улучшение структуры фондирования ДВМП. Доля собственного капитала увеличилась с 53,5% на 30.06.2022 г. до 64,3% на 30.06.2023 г. в связи с желанием акционеров реинвестировать чистую прибыль в приобретение производственных активов (флота, контейнеров, терминалов), модернизацию портовой инфраструктуры и увеличением мощности ВМТП. Доля основного кредитора за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2023 г., снизилась до 12%, что положительно сказалось на оценке структуры фондирования и финансового профиля.

Стабильность топ-менеджмента при сохраняющихся высоких акционерных рисках

Оценка фактора «Менеджмент и бенефициары» оказывает сдерживающее влияние на базовую оценку собственной кредитоспособности ДВМП в силу неопределённости структуры акционеров на текущий момент. Фактором, способным оказать существенное положительное влияние на оценку акционерных рисков, является ожидаемое изменение в составе акционеров компании: согласно решению суда по иску Генеральной прокуратуры РФ 92,4% акций компании будут обращены в доход государства, однако судебное решение, хотя и вступило в силу, но пока не исполнено.

Вместе с тем отсутствие изменений в составе руководства компании в последние годы наряду с эффективными мерами улучшения ключевых операционных показателей поддержали оценку корпоративного управления ДВМП. Положительное влияние на оценку также оказывают длительная история работы ДВМП в качестве публичного акционерного общества со всеми необходимыми атрибутами и инструментами корпоративного управления, публичное раскрытие аудированной консолидированной отчётности, перевод акций ДВМП во второй уровень листинга Московской биржи.

Согласно методологии НКР, в рамках анализа кредитной истории ДВМП учтена положительная кредитная история в течение 5 и более лет после дефолта по облигациям компании в 2016 и 2018 годах.

Результаты применения модификаторов

Стресс-тестирование в условиях негативных рыночных тенденций (негативные события в отрасли, макрофинансовый стресс) не оказало существенного влияния на уровень БОСК.

С учётом влияния модификаторов ОСК установлена на уровне a.ru.

Оценка внешнего влияния

НКР не учитывает вероятность экстраординарной поддержки со стороны ключевых текущих бенефициаров.

Кредитный рейтинг ПАО «ДВМП» соответствует ОСК и установлен на уровне A.ru.

Факторы, способные привести к изменению рейтинга

Позитивный прогноз по кредитному рейтингу ДВМП отражает ожидаемое исполнение решения суда относительно перехода акций ДВМП в собственность государства и последующее улучшение оценки акционерного риска до уровней, соответствующих владению государством, а также возможное применение фактора экстраординарной поддержки в связи с этими изменениями. К повышению кредитного рейтинга также может привести восстановление потенциала роста рынка контейнерных перевозок.

Кредитный рейтинг может быть снижен, или прогноз может быть ухудшен в случае существенного ослаблений рыночной конъюнктуры в результате ужесточения санкций в отношении России или сокращения потребительского спроса; существенного сжатия рентабельности бизнеса, показателей ликвидности и значительного ослабления показателей обслуживания долга; возникновения новых угроз непрерывности бизнеса в случае возобновления акционерного конфликта или изменения решения о переходе акций в собственность государства.

Регуляторное раскрытие

При присвоении кредитного рейтинга ПАО «ДВМП» использовались Методология присвоения кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации нефинансовым компаниям, Основные понятия, используемые Обществом с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» в Методологической и Рейтинговой деятельности, и Оценка внешнего влияния при присвоении кредитных рейтингов по национальной шкале для Российской Федерации. Кредитный рейтинг присвоен по национальной рейтинговой шкале.

Кредитный рейтинг ПАО «ДВМП» был впервые опубликован 14.09.2021 г.

Присвоение кредитного рейтинга и определение прогноза по кредитному рейтингу основываются на информации, предоставленной ПАО «ДВМП», а также на данных и материалах, взятых из публичных источников.

Фактов и событий, позволяющих усомниться в корректности и достоверности предоставленных данных, зафиксировано не было. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ДВМП» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается не позднее календарного года с даты публикации настоящего пресс-релиза.

НКР не оказывало ПАО «ДВМП» дополнительных услуг.

Конфликтов интересов в процессе присвоения кредитного рейтинга и определении прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ДВМП» зафиксировано не было.

© 2023 ООО «НКР».

Ограничение ответственности

Все материалы, автором которых выступает Общество с ограниченной ответственностью «Национальные Кредитные Рейтинги» (далее — ООО «НКР»), являются интеллектуальной собственностью ООО «НКР» и/или его лицензиаров и защищены законом. Представленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет информация предназначена для использования исключительно в ознакомительных целях.

Вся информация о присвоенных ООО «НКР» кредитных рейтингах и/или прогнозах по кредитным рейтингам, предоставленная на сайте ООО «НКР» в сети Интернет, получена ООО «НКР» из источников, которые, по его мнению, являются точными и надёжными. ООО «НКР» не осуществляет проверку представленной информации и не несёт ответственности за достоверность и полноту информации, предоставленной контрагентами или связанными с ними третьими лицами.

ООО «НКР» не несёт ответственности за любые прямые, косвенные, частичные убытки, затраты, расходы, судебные издержки или иного рода убытки или расходы (включая недополученную прибыль) в связи с любым использованием информации, автором которой является ООО «НКР».

Любая информация, являющаяся мнением кредитного рейтингового агентства, включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, является актуальной на момент её публикации, не является гарантией получения прибыли и не служит призывом к действию, должна рассматриваться исключительно как рекомендация для достижения инвестиционных целей.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам отражают мнение ООО «НКР» относительно способности рейтингуемого лица исполнять принятые на себя финансовые обязательства (кредитоспособность, финансовая надёжность, финансовая устойчивость) и/или относительно кредитного риска его отдельных финансовых обязательств или финансовых инструментов рейтингуемого лица на момент публикации соответствующей информации.

Воспроизведение и распространение информации, автором которой является ООО «НКР», любым способом и в любой форме запрещено, кроме как с предварительного письменного согласия ООО «НКР» и с учётом согласованных им условий. Использование указанной информации в нарушение указанных требований запрещено.

Любая информация, размещённая на сайте ООО «НКР», включая кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам, аналитические обзоры и материалы, методологии, запрещена к изменению, ранжированию.

Содержимое не может быть использовано для каких-либо незаконных или несанкционированных целей или целей, запрещённых законодательством Российской Федерации.

Кредитные рейтинги и прогнозы по кредитным рейтингам доступны на официальном сайте ООО «НКР» в сети Интернет.

Ключевые финансовые показатели млрд руб.